东吴证券：给予柏楚电子买入评级

  东吴证券股份有限公司周尔双,黄瑞连近期对柏楚电子进行研究并发布了研究报告《2022年报点评：盈利水平依旧出色，静待行业复苏及焊接新品放量》，本报告对柏楚电子给出买入评级，当前股价为199.21元。

  2022 年公司实现营业收入 8.98 亿元，同比-1.64%，其中 Q4 营业收入为 2.46 亿元，同比+18.62%，显著改善。分业务来看： 1）随动&板卡系统：2022 年分别实现收入 2.15 和 2.19 亿元，同比-28.47%和-24.31%，收入占比分别为 23.88%和 24.39%，同比-8.96pct 和-7.31pct， 主要受疫情和宏观经济影响， 2022 年制造业投资低迷，切割、打标等通用激光与制造业景气度关联度较高，市场需求持续疲软，影响中低功率激光控制管理系统整体需求；2）总线.70%，同比+0.32pct，高功率渗透率提升&进口替代对冲了制造业下行的压力，表现优于中低功率产品； 3）其他： 2022 年实现收入 3.07 亿元，同比+69.13%，收入占比为 34.12%，同比+14.04pct。 2022 年波刺（智能切割头）实现收入1.70 亿元，同比+109.90%， 大幅度的提高， 智能切割头对中低功率切割系统的下滑实现有效对冲。 此外， 2022 年上海控软（ MES）实现收入 1229 万元，同比+279.79%， MES 业务同样开始放量。 展望 2023 年，一方面制造业复苏背景下，中低功率产品有望重回增长通道，高功率控制管理系统增长有望提速，另一方面受益于高功率渗透率提升&产能扩张，智能切割头有望延续快速地增长， 2023 年公司整体收入端有望实现快速增长。

  2022 年公司归母纯利润是 4.80 亿元，同比-12.85%，其中 Q4 为 0.93亿元，同比+4.90%。 2022 年销售净利率为 54.77%，同比-5.32pct，其中 Q4销售净利率为 38.43%，同比-1.59pct，盈利水平出现明显下滑。 1）毛利端：2022 年销售毛利率为 78.97%，同比-1.32pct，其中随动系统、板卡系统、总线系统和别的业务毛利率分别是 85.72%、 79.91%、 77.24%、 75.61%，分别同比-0.39pct、 +0.11pct、 +2.47pct、 -0.23pct，低毛利率的别的业务（智能切割头）收入占比提升为公司销售毛利率下降的根本原因。 2）费用端： 2022年期间费用率为 24.24%，同比+1.43pct，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比+0.63pct、 +1.71pct、 +0.85pct、 -1.76pct，财务费用率下降主要系定期存款到期利息收入增加所致，销售、管理费用率提升主要系有关人员增长，薪酬有所增加。 3） 2022 年公司投资净收益为 1701 万元，同比下滑 1591 万元，对利润端表现产生一定负面影响。

  2023 年 3 月 PMI 指数为 51.9， 连续三个月超过荣枯线，制造业景气复苏迹象明显， 1 月人民币贷款新增 4.90 万亿元，社融新增 5.98 万亿元，均超过市场预期，激光作为通用细分赛道，同样受益于制造业复苏，我们预计需求有望持续改善。 2022 年 10 月 27 日公司发布股权激励草案，公司层面考核指标为营业收入增长率或净利润增长率，业绩考核目标分为 A、B、 C，以目标 A 为例，首次授予部分以 2022 年度营业收入、净利润为基数， 2023/2024/2025 营业收入或净利润增长率不低于 50%/100%/150%；根据各考核年度业绩指标的完成情况确定公司层面行权比例， 2023 年公司业绩有望重回迅速增加通道。

  中长期看，随着持续的业务拓展，公司具备长期成长逻辑，以焊接机器人为例，我们预计国内潜在市场规模超过 200 亿元；公司已完成龙门机器人九轴插补算法开发、机器人离线编程软件 demo、基础的机器人控制管理系统等，并与客户形成小规模意向订单，后续将彻底打开公司成长空间。超高精密驱控一体研发项目有助于弥补公司相关技术领域空缺，为公司未来产业布局奠定基础。

  盈利预测与投资评级： 考虑到低毛利率的智能切割头收入占比提升， 我们谨慎调整 2023-2024 年公司归母净利润预测分别为 6.96、 9.31 亿元（原值 7.27 和 9.70 亿元）， 并预计 2025 年归母纯利润是 11.81 亿元，当前股价对应动态 PE 为 41、 30 和 24 倍，维持“买入”评级。

  证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东吴证券周尔双研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.01%，其预测2022年度归属净利润为盈利4.86亿，根据现价换算的预测PE为58.34。

  该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级6家；过去90天内机构目标均价为311.01。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，柏楚电子（688188）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性良好。财务健康。该股好公司指标4星，好价格指标2.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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  证券之星估值分析提示柏楚电子盈利能力良好，未来营收成长性良好。综合基本面各维度看，股价合理。更多

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